平安银行贷款结构改善社融规模低增长

事项：

央行发布7月份金融数据：7月人民币贷款新增6999亿元（同比多增1600亿元）；人民币存款负增长2570亿元（同比少减2400亿元）、社融总量8088亿元（同比少增2400亿元）。5月末，M0、M1、M2分别同比增长9.5%（-0.4%QoQ）、9.7%（ 0.6%QoQ）、14.5%（ 0.5%QoQ）。

平安观点：

贷款规模小超市场预期，信贷结构有改善7月新增人民币信贷6999亿元，这一规模与我们在月报中预测的7000亿元相一致，高于市场预期，在5、6月贷款持续低于市场预期之后，出现较为明显的同比反弹。我们认为这显示出央行对于今年的贷款投放月度分配更为均衡的政策导向。从结构上来看，企业中长期贷款反弹较为明显，环比多增500亿元，同比多增1500亿元；个人中长期贷款1950亿元，环比持平位于高位。在票据贴现规模下降的情况下，7月中长期贷款占比环比提升18个百分点达到63%。我们认为这印证了7月以来政策维稳经济的迹象，工业增加值及房地产投资有所反弹使得企业的贷款投资需求略有回暖。M1与M2剪刀差略有收缩0.1个百分点。关注两者增速的进一步走势。

存款稳定性好于往年，7月存款分流迹象并不明显7月人民币存款负增长2570亿元，其中居民存款减少3900亿元，企业存款减少5900亿元是主要原因，财政存款新增6500亿。我们认为这是正常的季节性回流表外。2013年以来存款的月度波动性明显小于2012年，此次7月存款负增长规模比去年少2400亿元。我们认为，存款稳定性的提升将有利于银行自身负债的稳定性，从而减轻成本压力。

票据规模收缩仍是社会融资规模低增长的主要原因从社融的增长结构来看，导致社融规模仍维持低位的主要原因是票据融资规模的萎缩。社融中未贴现票据负增长1800亿元，银行表内票据贴现负增长1000亿元，两者相加票据整体规模单月收缩近3000亿元。考虑到买入返售资产中万亿规模的信贷隐匿，我们预计8、9月份表内外票据融资规模仍将是负增长，但幅度将较7月有所下降，整体规模可能维持在每月收缩1000-1500亿元左右。我们预计票据对社融规模的负面冲击可能在四季度之后缓慢缓释。

信托贷款缓慢回暖，委托贷款增长依然维持高位受监管因素影响，7月信托贷款1100亿元，仍处在缓慢回暖的通道之中。相比而言，委托贷款依然维持强势增长趋势，7月新增1900亿元，已连续4个月维持在2000亿元附近的增长规模。截止7月，本年委托贷款增量已达到1.3万亿元，超过去年全年1.28万亿元的规模，同比增长113%，成为表外融资最大的贡献因子。我们认为，委托贷款的强势增长，显示出表外融资需求仍维持相对高位。同时，在8号文对挂钩信托的非标理财严控的政策环境下，不排除银行已有部分业务创新可以通过委托贷款进行绕道非标资产腾挪途径的可能（如委托贷款非标转让业务等）。

外币贷存款出现较大幅度负增长7月外币贷款负增长1100亿元，存款负增长1027亿元，均出现了较大幅度的下降。我们认为，这主要是由于1季度部分银行进行了相对较大规模的内保外贷的套利，这一局面自5月以来受监管政策影响大幅收缩。套利资金逐渐到期后停止续做，导致净增量出现较大幅度的下降。我们估算，参考前期虚增的外贸规模数据，预计仍有大约1000-2000亿元左右套利资金将在未来持续到期，从而造成社融规模增长受限。

8月信贷将有所反弹，维持9万亿元全年新增贷款预测不变预测8月份新增人民币信贷为8000-8500亿元，维持全年9万亿元人民币新增信贷预测不变。

信贷是目前可动用的刺激政策中相对最为有效的工具，是疲弱经济增长格局下最为直接的刺激手段。

同时经济已有企稳的趋势，我们认为全年9万亿元的信贷投放目标目前还未到调整的时候。考虑到更加平衡的贷款分布，我们预测8月份新增人民币信贷为8000-8500亿元。考虑到：1）外币套利贷款仍将有到期收缩压力；2）票据仍将延续萎缩；3）信托及委托贷款将维持稳定增长，因此我们预计除人民币贷款以外的融资净增长约1500-2000亿元，8月份社融规模在9500-10000亿元左右。

银行股弱弹性的环境未改，关注政策变化尽管银行板块今年净利润增长平稳（10%），估值历史最低（4-5XPE，1XPB，），但在弱经济、紧流动性和政策若干靴子尚未落地前，板块将缺乏上涨的催化剂。监管政策和利率市场化进程将是后续最值得关注的部分，等待机会。目前推荐防御性的农行、工行。板块出现系统性机会时推荐在利率双轨期有优势且目前股价偏低的兴业、浦发和北京。同时建议关注配股后可能有基本面改善机会的招行。（平安证券）

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