平安银行看好板块阶段性表现

板块3月回顾:银行指数(CI005021)全月上涨1.24个百分点,当月沪深300下跌1.5个百分点,银行板块整体有小幅相对收益。板块内的关注点较上月有所切换,大幅跑赢市场的是集国企改革概念和优先股概念于一身的浦发银行(600000)(全月上涨9%),而受到央行暂停线下条码支付和虚拟信用卡支付合作的影响,上月股价表现强势的中信银行出现回调(全月下跌12%)。

月度观点:量:3月份我们预计存款增量约在2.5万亿-3万亿,由此带动新增信贷规模达到1.15-1.25万亿元。我们认为3月份非银融资渠道融资规模较2月略有恢复但整体继续保持较低水平,我们预计3月份社融规模约2万亿。

价:3月初的银行间市场宽松格局会逐渐结束,我们预计4月银行间市场资金价格将有所回升。信贷需求和供给量较1季度保持平稳,存款定期化趋势继续但略有趋缓,存贷利差和净息差基本稳定。

资产质量:经济增长减速的大背景下,预计不良贷款形成率依然处于较高水平。

不良贷款从长三角向其他省市蔓延,从小企业向大中企业蔓延,廉政建设和互联网发展对高端消费、商业地产等产生影响。各家银行将继续加大核销清收力度,因此行业整体不良率并不会出现大幅上行。

货币政策:1)我们认为9号文仍将出台,2季度的可能性较大;2)关注监管部门对互联网金融和社区银行等新兴事物的规则变化;3)关注为了实现稳增长可能的政策放松,比如房地产政策和存款准备金率政策。

月度观点:尽管银行板块的景气度全年呈现下行趋势,但我们认为4月份可能存在相对收益,向下空间低于上行空间,阶段性看好板块表现。相对看好的理由包括:1)银行基本面相对稳定,1季报有望实现10.3%的净利润增长。清理整顿非标和表外融资对于银行维持信贷定价能力有一定帮助,各银行在保障交易安全的名义下对包括余额宝在内的各种类现金功能的货币市场基金设置一定的限制,制约了货基规模继续扩大,在一定程度上暂时减缓了银行存款成本抬高的压力。2)经济增速与通胀水平都较低,为了保增长可能出现部份领域的政策放松,从而缓解投资者对于经济和资产质量的担忧。3)2014年0.77倍的PB和4.3倍的PE估值水平,以及超过6%的股息收益率水平为股价提供了支撑,在弱势大盘下将成为较好的防御性品种。4)机构持仓量低,边际资金流入对股价有支撑。我们推荐业绩增长较快的银行和有变革主题的银行,除了我们不能覆盖的平安和浦发之外,我们推荐招商、兴业、农行,适当关注民生。

月度话题:城商行存款增长减速,经营难度加大.城商行因经营地域受到限制,网点相对集中地分布在单一或少数城市,但在当地的渗透率往往较高,从而在充分分享当地经济成长的同时也较多受到当地经济发展周期波动的影响。由于区域经济和城商行资源禀赋之间的差异,未来各家城商行发展的路径也会有一定的分化。我们认为:1)以往的活期企业存款市场有被蚕食的趋势;2)活期储蓄存款面临着社区银行和互联网金融的分流;3)存款增长逐渐趋缓的情况下影响城商行的资金运用,未来城商行资产负债表结构有望进一步调整。

风险提示:监管从严,资产质量恶化。

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